浙商證券（601878）股份有限公司張雷,黃華棟,趙千里,虞方林近期對(duì)星源材質(zhì)（300568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《星源材質(zhì)首次覆蓋深度報(bào)告：鋰電隔膜龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，深度布局海外》，本報(bào)告對(duì)星源材質(zhì)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.37元。

【資料圖】

星源材質(zhì)

投資要點(diǎn)

公司是全球中高端鋰電隔膜主流供應(yīng)商

公司全面掌握干法、濕法和涂覆隔膜制備技術(shù)，擁有鋰離子電池隔膜微孔制備工藝的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并建有先進(jìn)的隔膜生產(chǎn)線。2021年度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)133.49%，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1-7.5億元，同比增長(zhǎng)150.98%-165.12%。

行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

我們測(cè)算到2026年全球鋰電隔膜需求為428億平方米，四年CAGR為42%。目前隔膜行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，根據(jù)EV Tank，2022年國(guó)內(nèi)干法、濕法隔膜市場(chǎng)CR3分別為70.2%、80.5%。由于行業(yè)壁壘較高，一線廠商與二三線廠商在技術(shù)、資金上都拉開了一定差距，且由于生產(chǎn)設(shè)備供給有限、行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯等原因，未來頭部企業(yè)有望達(dá)成更快的擴(kuò)產(chǎn)速度，市場(chǎng)集中度可能進(jìn)一步提升。

產(chǎn)能步入高峰期，綁定布魯克納機(jī)械

在產(chǎn)能方面，截至2022年初，公司已有濕法及涂覆隔膜產(chǎn)能約8億平方米，2021年濕法及涂覆隔膜的產(chǎn)能利用率已超過100%。目前在建產(chǎn)能包括南通星源、合肥星源以及瑞典等項(xiàng)目，大部分配套涂覆產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2026年公司濕法及涂覆隔膜的產(chǎn)能將超過38億平方米；在設(shè)備環(huán)節(jié)，公司與布魯克納機(jī)械的合作關(guān)系緊密，公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃有保障；并且公司預(yù)計(jì)推出6.2米寬幅的濕法產(chǎn)線，新一代產(chǎn)線的生產(chǎn)效率的大幅提升將進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。

技術(shù)、客戶優(yōu)勢(shì)明顯，重點(diǎn)發(fā)力海外市場(chǎng)

在技術(shù)方面，公司建立了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)平臺(tái)，形成了包含原材料配方篩選和快速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計(jì)、快速滿足客戶產(chǎn)品定制需求、全程技術(shù)服務(wù)的“產(chǎn)品+服務(wù)”的整體解決方案優(yōu)勢(shì)。目前公司客戶涵蓋寧德時(shí)代（300750）、比亞迪（002594）、LG ES、Northvolt等國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)，公司的海外業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)、客戶關(guān)系穩(wěn)定，通過瑞典基地有望享受海外市場(chǎng)電動(dòng)化的發(fā)展機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為全球領(lǐng)先的鋰離子電池隔膜供應(yīng)商，圍繞技術(shù)、客戶端已經(jīng)建立起較深的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在全球汽車電動(dòng)化的大趨勢(shì)之下，公司著眼全球積極擴(kuò)產(chǎn)提升市場(chǎng)占有率，未來有望維持高速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為7.14、12.44、18.21億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56、0.97、1.42元，對(duì)應(yīng)PE為35、20、14倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品價(jià)格下跌和盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安龐鈞文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.5%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，星源材質(zhì)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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