股東問：

巴菲特先生，在你的股東信和其他文章中，你說你喜歡那些能夠利用大量資本獲得高回報的企業(yè)。

芒格先生，在你的文章和演講上，你說喜歡投資于只需要很少資本的公司。

【資料圖】

我在想，這些說法是不是有矛盾，或者它們是同一枚硬幣的兩面？如果你們能詳細說明，那就太好了。

巴菲特：

當然，這是個好問題。理想的企業(yè)是能夠獲得非常高的資本回報，并且能夠讓產生的資本繼續(xù)這種高回報，我的意思是，這種企業(yè)變成了一個復利機器。

因此，如果你能把一億美元投入一家公司，而這家公司的年利潤是這筆資本的20%，比如說2000萬美元，最理想情況是，它將能夠在下一年從1.2億中獲得20%的利潤，以及在下下一年從1.44億中獲利20%，以此類推。

也就是說，隨著時間推移，你可以以相同的回報率不斷地重新配置資本。

但這樣的企業(yè)非常、非常、非常少，不幸的是，大多數(shù)好的企業(yè)，都不能容納太多資本，拿可口可樂或喜詩糖果來說，它們不需要太多資本。

它們的增量資本不會產生任何回報，它們的一些偉大的無形資產在產生基本回報。

因此，我們會更喜歡可以在保持現(xiàn)有盈利率的基礎上，可以繼續(xù)重新投入資本的企業(yè)，我的意思是，我們希望現(xiàn)在有一項業(yè)務能在1億美元的基礎上賺取20%的利潤，如果我們再投入10億美元，它就能多賺20%。

但就像我說的，這種生意太少了，有很多企業(yè)有這樣的承諾，但我們幾乎從未看到過它們實現(xiàn)它們的承諾，有過幾次，但不多。

大多數(shù)大公司都能賺很多錢，但它們不會有大量的機會來用增量資本來賺取高回報。

你知道，我們可以在喜詩糖果部署X的資金并賺很多錢，但如果我們投入5X，我們也賺不到更多的錢了，我們可以在布法羅新聞上獲得高回報，但如果我們試圖讓投入擴大5倍，我們也賺不到更多的錢了。

他們只是沒有機會利用增量資本，我們期待他們可以做到，但他們沒有。

所以我們在理論上更偏好那些能夠用增量資本來賺取高回報、賺取越來越多的錢的企業(yè)。但你所看到的是，我們收購的企業(yè)，獲得了良好的資本回報，但對于增量資本，它們沒辦法賺取像它們在原有業(yè)務上的高回報率。

現(xiàn)在，我們在伯克希爾的結構的一個好處是，我們的有些生意可以獲得良好回報，但沒有機會用增量資金上獲得同樣的回報，我們可以用這些生意賺到的錢去收購更多的企業(yè)。

通常情況下，如果你從事報紙出版，這個行業(yè)多年來一直是一個非常棒的行業(yè)，你自己投入的資本獲得了驚人的回報。

但如果你出去收購其他報紙，你必須付出非常昂貴的價格，而且因此你不能獲得很大的增量資本回報。

但從事這一行的人覺得，他們唯一知道的就是報紙出版或其它媒體，所以他們覺得自己的選擇有限。

而我們可以把錢轉移到任何有意義的地方，這是我們結構的一個優(yōu)勢，我們能否做好這件事是另一個問題。

我們可以拿我們的好生意喜詩糖果舉例，自從1972年以來，喜詩糖果已經為我們創(chuàng)造了大概10億美元的稅前利潤。

如果我們試圖把錢繼續(xù)花在糖果生意中，隨著時間的推移，我們會得到糟糕的回報，但因為我們把它產生的資金做了很好的利用，用于收購一些其他的好生意，我們的回報率依舊很高，這是伯克希爾結構的一個優(yōu)勢。

查理？

芒格：

是的，如果你經營一家不錯的企業(yè)，但不是非常好的企業(yè)，它們往往被分為兩類。

一種情況是，它所報告的全部利潤在年底都以現(xiàn)金盈余的形式存在，你可以把它從生意中拿出來，即使沒有這些資金，它的生意也會跟把它留在生意中一樣好。

第二個情況是，它能產生所投入資本的12%的回報率，但從來沒有任何自由現(xiàn)金，這讓我想起了老朋友約翰·安德森的二手建筑設備生意，他常說，“在我的生意里，每年你都會盈利，而這些盈利都在院子里生銹?！?/strong>

有很多這樣的生意，只是為了維持現(xiàn)狀，他們就必須不斷投入，從來沒有產生任何現(xiàn)金。

這種生意不能讓總部把所有的現(xiàn)金都拿出來投資到其他地方，我們討厭這種生意，你不認為這是一個公平的說法嗎？

巴菲特：

是的，這是一個公平的說法，我們希望能夠調動現(xiàn)金，讓它找到最佳用途，而且你知道，那就是我們的工作，有時我們會找到好的用途。

如果我們的每一個偉大的企業(yè)，都有辦法以很高的回報率配置額外的資本，這將是最棒的，但我們沒有看到這種情況經常發(fā)生。

而且，坦白地說，這種情況基本不會發(fā)生，比如吉列有一個很棒的剃須刀和刀片業(yè)務，它非常棒，但它不可能把在剃須刀和刀片業(yè)務上賺到的錢再投入賺取更多的資金。

因為這項業(yè)務不需要那么多資本，雖然它們必須投入一些資金，但與利潤相比，這只是杯水車薪。

于是，人們就想出去收購其他企業(yè)，當然，這也是查理和我在面對這種情況時所做的，但我們認為，總體而言，美國的企業(yè)在重新部署資本方面的平均成功率并不高，然而，這是我們每天都在做的事情。

從某種意義上說，我們對讓我們走到今天這一步的程序進行了抨擊，這樣說公平嗎（股東笑）？

出自2003年伯克希爾股東大會下午場第23個問答，大唐煉金師翻譯于2023年7月2日。

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